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EANS-News: Montega AG
Hohe Wettbewerbsqualität weckt Begehrlichkeiten (mit Dokument)

Hamburg (euro adhoc) -

Comment: Rücker AG (ISIN: DE0007041105 / WKN: 704110)
  Corporate News übermittelt durch euro adhoc. Für den Inhalt ist der
  Emittent/Meldungsgeber verantwortlich.
Analysten/Research, Analyse, Aktie, Kaufen
Utl.: Comment: Rücker AG (ISIN: DE0007041105 / WKN: 704110)
Wir stufen die Aktie des
Ingenieursdienstleisters Rücker AG in unserer Ersteinschätzung mit 
Kaufen ein. Als traditionsreicher Nischenanbieter weist Rücker eine 
hohe Wettbewerbsqualität in einem zunehmend freundlichen Marktumfeld 
auf. Auch die aufkeimende Übernahmephantasie dürfte das Sentiment für
die Aktie nachhaltig stützen. Nach dem 26%-igen Umsatzrückgang in 
2009 dürfte Rücker künftig wieder signifikantes Wachstum aufweisen.
Kurzfristiges Überraschungspotenzial: Wir rechnen mit einer 
deutlichen Beschleunigung der Umsatz- und Ertragszuwächse in der 2. 
Jahreshälfte 2010. Insofern gehen wir von einer positiven 
Überraschung der Ergebniszahlen im dritten und vierten Quartal aus, 
zumal die Monate September bis November des Ingenieurdienstleisters 
traditionell stark sind und ein positiver Basiseffekt gegenüber dem 
schwachen Vorjahreszeitraum zum tragen kommt.
Mittelfristig deutliche Margensteigerung erwartet: Auf Basis einer 
deutlichen Geschäftsausweitung, die bislang vor allem exportgetrieben
ist, dürften sich auch die bislang noch immer auf moderatem Niveau 
verharrenden Preise für Ingenieurdienstleistungen in den nächsten 
Quartalen sukzessive erhöhen. Neben den bereits in 2009 erfolgreich 
umgesetzten Fix- und Personalkostensenkungen sprechen diese Effekte 
mittelfristig auch für eine deutliche Ausweitung der EBIT-Marge auf 
bis zu 8% (2013e), die u.E. noch nicht ausreichend im aktuellen 
Kursniveau enthalten ist. Das Unternehmen nennt ein Margenziel von 
10%, welches Rücker Ende der 90er Jahre bereits erreicht hatte. 
Angesichts des sich seitdem zuungunsten der Automobilzulieferer 
veränderten Wettbewerbsumfeldes halten wir dies jedoch für zu 
ambitioniert.
Nicht zuletzt die steigende Profitabilität des einzigen gelisteten, 
unabhängigen Ingenieurdienstleisters (an Bertrandt hält Porsche einen
Anteil von 25%) dürfte Begehrlichkeiten im Markt wecken. In diesem 
Zusammenhang ist auch der Anteilserwerb des 
Engineering-Dienstleisters Ferchau GmbH (Umsatz rd. 280 Mio. Euro) zu
sehen, der mittlerweile 20% an Rücker hält. Wir sehen durchaus eine 
industrielle Logik, dass sich der bislang eher auf den Maschinenbau 
fokussierte Wettbewerber Ferchau stärker in den Automotive-Bereich 
diversifizieren möchte. Aktuell hält der 65-jährige Firmengründer und
CEO Wolfgang Rücker einen Anteil von 59%, die restlichen Aktien sind 
im Streubesitz (21%).
Unsere positive Einschätzung basiert jedoch in erster Linie auf der 
zu erwartenden operativen Performance des Unternehmens in den 
nächsten Jahren. Rücker profitiert als innovativer 
Engineering-Dienstleister von einem signifikanten Wachstum des 
Gesamtmarktes für Ingenieurdienstleistungen im Automobilbereich 
(siehe Grafik 1). Laut einer unabhängigen Studie soll dieser zwischen
2009 und 2014 um rd. 55% zulegen (CAGR 2011-2014e: 9,4% in Europa, 
11,4% Rest der Welt).
Aufgrund seiner attraktiven Nischenposition und des hohen Anteils bei
Premiumherstellern (v.a. Mercedes, BMW und Audi) erwarten wir, dass 
Rücker dabei etwas stärker als der Gesamtmarkt "Automotive 
Engineering" wachsen wird. Einen weiteren Treiber sehen wir in einer 
stärkeren Auffächerung des Modellportfolios der Fahrzeughersteller 
(OEMs), d.h. es werden pro Modellreihe immer mehr Fahrzeugderivate 
lanciert (siehe Grafik 2). Dieser Trend erfuhr krisenbedingt in den 
letzten Jahren aus Kostengründen bei den OEMS zwar zunächst eine 
Unterbrechung, indem zahlreiche geplante Derivate erstmal 
zurückgestellt wurden. Aus diesem Rückstau sollten sich in den 
nächsten Quartalen jedoch zahlreiche Neuentwicklungen und -aufträge 
für Rücker ergeben, die eine anhaltend hohe Auslastung garantieren 
dürften.
Das rasante Wachstum des Modellportfolios erfordert ständig neue 
Fahrzeugentwicklungen sowie immer kürzer werdende Entwicklungszeiten 
und eine steigende Flexibilität der Outsourcing-Partner. Mit den in 
Grafik 2 (siehe nächste Seite) aufgeführten Automobilherstellern 
VW-Konzern (inkl. Audi), BMW und Mercedes sowie Airbus generiert 
Rücker über 70% des Konzernumsatzes.
Bewertung: Trotz der bereits positiven Performance sehen wir aufgrund
der genannten Gründe noch ein deutliches Kurspotenzial für die 
Rücker-Aktie. Unser DCF-Modell indiziert einen fairen Wert von EUR 
13,30 pro Aktie. Aufgrund der signifikanten Margensteigerungen in den
nächsten Jahren sollte auch eine Bewertung auf Basis von 
Marktmultiplikatoren eher auf Basis der Gewinnschätzungen 2011 bzw. 
2012 erfolgen, die ein KGV von 12,4 bzw. 10,4 ergeben. Gepaart mit 
einer anhaltenden Übernahmephantasie und einer in diesem Fall 
wahrscheinlichen Übernahmeprämie, stufen wir die Rücker-Aktie bei 
einem Kursziel von EUR 13,30 mit Kaufen ein.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum 
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren 
RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Anhänge zur Meldung:
http://resources.euroadhoc.com/us/VVUmdYFu

Rückfragehinweis:

Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

Branche: Finanzdienstleistungen
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