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EANS-News: Montega AG
PSI: Mögliche Kursrücksetzer nach Q3-Zahlen zum Einstieg nutzen (mit Dokument)

Hamburg (euro adhoc) -

Comment: PSI AG (ISIN: DE000A0Z1JH9 / WKN: A0Z1JH)
  Corporate News übermittelt durch euro adhoc. Für den Inhalt ist der
  Emittent/Meldungsgeber verantwortlich.
Analysten/Research, Analyse, Aktie, Kaufen
Utl.: Comment: PSI AG (ISIN: DE000A0Z1JH9 / WKN: A0Z1JH)
Das 1969 gegründete Unternehmen hat mit seinen
fokussierten und individuellen Software-Lösungen ein 
Alleinstellungsmerkmal. Entsprechend hoch sind die 
Markteintrittsbarrieren für mögliche Wettbewerber. Dieses spiegelt 
sich auch in dem schwach ausgeprägten Wettbewerbsumfeld wider. Die 
Software und die kompletten leittechnischen Systeme des Unternehmens 
kommen überwiegend bei Energieversorgern, Industriebetrieben und 
Infrastrukturbetreibern zum Einsatz.
Umsatz steigt stetig
Diese Ausnahmestellung versetzt PSI in die Lage, seinen Umsatz stetig
zu steigern. Die durchschnittliche Wachstumsrate (CAGR: 2005-2009) 
lag bei ca. 6%. Aufgrund der wachsenden Bedeutung und Notwendigkeit 
der Modernisierung von Netzinfrastruktur, dürften die Wachstumsraten 
für die folgenden Jahre anwachsen. Neue Auflagen und Richtlinien 
werden u.E. zu einem erhöhten Investitionsbedarf bei den Kunden von 
PSI führen. Darüber hinaus sollte auch das Zusammenwachsen der Strom-
und Gasmärkte grenzüberschreitend neue Netzstrukturen schaffen, die 
wiederum steigende Investitionsausgaben zur Folge haben. Zusätzlich 
dürften der Bedeutungsgewinn von erneuerbaren Energien sowie deren 
Einspeisung zusätzliche Umsatzerlöse für PSI generieren. Insbesondere
die Staudamm- und Offshore-Thematik könnte kurzfristig ein Trigger 
für die Aktie sein.
Durch die zunehmende internationale Ausrichtung sollten weitere 
Neukunden außerhalb von Europa gewonnen werden, wodurch die 
Abhängigkeit vom deutschen Markt (Anteil am Gesamtumsatz von ca. 76%)
verringert wird. Besonders großes Potenzial messen wir dabei China 
bei. Nach der erfolgreichen Implementierung des Pilotprojekts 
(Leitwerk Steinkohle) dürften neue Aufträge aus China für 
zusätzliches Umsatzwachstum sorgen.
Überproportionale Margenentwicklung
Die Ergebnisentwicklung sollte vom hohen hohe Top Line-Wachstum 
getrieben werden. Wir erwarten, dass durch die Fokussierung auf das 
Kerngeschäft und die durchgeführten Effizienzsteigerungsmaßnahmen die
Margenentwicklung überproportional verläuft. Dabei sehen wir es als 
wahrscheinlich an, dass PSI weniger profitable Randaktivitäten aus 
dem Segment Infrastrukturmanagement an strategische Investoren 
veräußern wird. Eine deutlich besser als erwartete Entwicklung im 
Bereich Transport (aufgrund der dynamischen Konjunkturerholung) sowie
eine sich sehr gut entwickelnde Beteiligung in Malaysia (hohe Marge) 
sollten dabei zu einer überproportionalen Ergebnisverbesserung 
beitragen. Insgesamt dürften alle oben genannten Maßnahmen und 
Entwicklungen in eine durchschnittliche Margensteigerung um 
durchschnittlich 1,5%PP p.a. (Unternehmensziel für die nächsten 
Jahre) münden.
Nischenplayer mit strategischer Bedeutung
Innerhalb der Segmente gehen wir von einer anhaltend guten 
Entwicklung im Energiemanagement (EM; Umsatzanteil 2010e: 41%) und 
Infrastrukturmanagement (IM; Umsatzanteil 2010e: 17%) aus. Das 
Segment EM dürfte vom positiven Trend im Bereich der Erneuerbaren 
Energien und einem steigenden Modernisierungsdruck im Netzbereich 
profitieren.
Im Segment Infrastrukturmanagement sollte insbesondere die 
Beteiligung in Malaysia zu einer Fortführung der zuletzt 
überdurchschnittlichen Entwicklung beitragen. Lediglich das Segment 
Produktionsmanagement (Umsatzanteil 2010e: 42%) könnte ergebnisseitig
von den im Zusammenhang mit dem Pilotprojekt PSI Mining/RAG 
stehenden, höheren Aufwendungen negativ beeinflusst werden. Den 
zusätzlichen Aufwand taxieren wir auf ca. 1,5 Mio. Euro.
Langfristig sollten sich aufgrund der Ausnahmestellung und der 
strategischen Bedeutung von PSI interessante Perspektiven ergeben. So
dürfte PSI nach einem erfolgreichen Markteintritt in China den 
nächsten Schritt Richtung USA vollziehen. Hier sehen wir das 
Potenzial einer möglichen Zusammenarbeit bzw. eines Joint Ventures 
mit Cisco oder HP. Eine Zusammenarbeit erscheint für beide Seiten 
sinnvoll und würde zu deutlichen Synergien führen.
Newsflow: Q3-Berichterstattung
Kurzfristig steht die Q3-Berichterstattung am 28.10.2010 im 
Vordergrund. Dabei dürften die Zahlen aufgrund der Sommermonate 
traditionell schwächer ausfallen. Vor allem die oben angesprochenen, 
höheren Aufwendungen, die im Rahmen des Pilotprojektes (PSI Mining; 
RAG) anfallen werden, könnten das Erreichen der EBIT-Guidance für 
2010 (10 Mio. Euro) erschweren. Nichtsdestotrotz handelt es sich 
hierbei um Einmaleffekte, die gewöhnlich bei der Implementierung von 
Neuprodukten anfallen. Entsprechend sehen wir mögliche 
Kursrücksetzer, die im Rahmen der traditionell eher schwachen 
Q3-Zahlen auftreten könnten, als Kaufgelegenheit.
Mittelfristig dürfte der positive Newsflow (steigender 
Auftragseingang, deutliche Margenverbesserung, Trennung von 
Randaktivitäten) jedoch als Trigger für den Aktienkurs von PSI 
dienen. Vor allem Neuaufträge im Segment Infrastrukturmanagement, die
wir bereits für November 2010 erwarten, dürften das ohnehin schon 
gute Sentiment für die Aktie positiv beeinflussen.
Bewertung
Der in den letzen Monaten gestiegene Aktienkurs spiegelt die sich 
weiter verbessernde Unternehmensentwicklung wider. Auch die 
gestiegene Zuversicht bezogen auf die künftige 
Unternehmensentwicklung und das daraus resultierende steigende 
Investoreninteresse sind im Kursverlauf der letzten Monate ablesbar. 
Die rund 18%ige-Beteiligung von RWE verdeutlicht die strategische 
Bedeutung des Unternehmens. Daher verwundert auch die auf den ersten 
Blick ambitionierte Bewertung der Aktie nicht. Vielmehr erklären die 
historisch hohen Multiplikatoren die Ausnahmestellung und 
Produktqualität des Unternehmens.
Auf Basis des DCF-Modells sehen wir das Unternehmen weiterhin als 
attraktiv bewertet an. Das DCF-Modell signalisiert einen fairen Wert 
von 21,1 Euro. Wir halten die Aktie auf dem aktuellen Kursniveau für 
unterbewertet und empfehlen den Titel in unserer Ersteinschätzung zum
Kauf. Das Kursziel sehen wir bei 21,00 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum 
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren 
RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Anhänge zur Meldung:
http://resources.euroadhoc.com/us/rkV7rh2Q

Rückfragehinweis:

Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

Branche: Finanzdienstleistungen
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