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EANS-News: Montega AG
Grundsolider Value-Play - Gesco-Aktie ein klarer Kauf (mit Dokument)

Hamburg (euro adhoc) -

Comment: GESCO AG (ISIN: DE0005875900 / WKN: 587590)
  Corporate News übermittelt durch euro adhoc. Für den Inhalt ist der
  Emittent/Meldungsgeber verantwortlich.
Analysten/Research, Analyse, Aktie, Kaufen
Utl.: Comment: GESCO AG (ISIN: DE0005875900 / WKN: 587590)
Die Gesco AG ist eine traditionsreiche
Beteiligungsgesellschaft, die aktuell über 14 langfristige 
Mehrheitsbeteiligungen im deutschen Mittelstand verfügt. Zum größten 
Segment Werkzeug- und Maschinenbau (Umsatzanteil >90%) zählen 
insgesamt 11 Unternehmensbeteiligungen, während das Segment 
Kunststoff-Technik drei Beteiligungen umfasst. Die Beteiligungsquote 
Gescos liegt jeweils zwischen 80 und 100%.
Nach dem starken Umsatzrückgang von 27% im Krisenjahr 2009/2010 
indizieren die aktuellen Fundamentals (Book-to-Bill >1, 
VDMA-Auftragseingang dt. Maschinenbau Juni-Aug. 2010: +52% gg. VJ) 
wieder ein deutliches Top-Line Wachstum von Gesco. Wir gehen davon 
aus, dass das Unternehmen das obere Ende des Umsatz-Guidance für 
2010/11 (290-320 Mio. Euro) erreichen wird bzw. u.U. seine Ziele nach
den H1-Zahlen am 15.11. anheben wird. Der in Q1 noch relativ 
verhaltene Umsatzzuwachs (+4,3% gg. VJ) dürfte sich in den 
Folgequartalen aus den folgenden Gründen deutlich dynamischer 
gestalten:
- Die Vorjahresbasis fällt im weiteren Jahresverlauf immer niedriger 
aus - Der hohe Auftragseingang (+43% in Q1) wird sich sukzessive in 
Umsatz transformieren lassen (durchschnittliche Vorlaufzeit von sechs
Monaten) - Die Wachstumsperspektiven des deutschen Maschinenbaus sind
exzellent
Dank eines hohen Nachholbedarfs und des florierenden Exports (v.a. in
die Emerging Markets) erwarten wir auch eine dynamisches 
Umsatzentwicklung in den Folgejahren, wenngleich unterhalb des 
(basisbedingt) hohen Niveaus aus 2010/11 (GJ per 31.3.).
Auch die Ertragsentwicklung dürfte sich sowohl kurzfristig (Wegfall 
des negativen Einmaleffekts aus Q1 i.H.v. 600 Mio. Euro) als auch 
langfristig spürbar verbessern. Wenngleich wir die Vorgabe des 
Unternehmens einer EBIT-Marge von 8-10% angesichts des für ein 
Beteiligungsunternehmen typischen Diversifikationseffektes für 
ambitioniert halten, gehen wir von einer ansteigenden Profitabilität 
aus. Auch bei der Ergebnisentwicklung rechnen wir damit, dass Gesco 
eher im oberen Bereich der Guidance für 2010/11 landen wird 
(Jahresüberschuss 9-11 Mio. Euro, EPS 2,98 - 3,64 Euro).
Die positive operative Entwicklung in den letzten Quartalen und die 
exzellenten Wachstumsaussichten spiegeln sich u.E. bislang noch nicht
ausreichend im Aktienkurs von Gesco wider. So hat die Aktie in 2010 
den Markt bislang underperformt (Wertentwicklung YTD: +21% gg. +32% 
SDAX), wofür wir aus fundamentaler Sicht keine Gründe sehen. Wir 
empfehlen die Gesco-Aktie bei einem Kursziel von 59,0 Euro daher zum 
Kauf.
Die hohe Wettbewerbsqualität des Unternehmens kommt vor allem durch 
folgende Faktoren zum Ausdruck:
- Guter Zugang zu attraktiven mittelständischen Unternehmen ("Hidden 
Champions") durch den langfristigen Investmentansatz (kein 
Exit-Druck) - Langfristiges Commitment der Geschäftsführer der 
Portfolio-Firmen wird eingefordert; diese müssen sich mit mindestens 
10% am Unternehmen beteiligen - Vermeidung von Totalausfällen durch 
Beteiligungsfokus auf gesunde Unternehmen (keine Sanierungsfälle) - 
Guter Zugang zu Fremdkapital durch solides und risikoarmes 
Geschäftsmodell - Aktives Coaching und Unterstützung der 
Portfolio-Unternehmen durch Gesco
Durch seinen engen Sektorfokus und die langfristige Buy- and 
Hold-Strategie unterscheidet sich Gesco eindeutig von eher Private 
Equity-orientierten Playern als auch von opportunistisch geprägten 
Beteiligungsgesellschaften. Wenngleich durch diesen soliden und 
risikoarmen Investmentstil sicherlich dauerhaft keine zweistelligen 
operativen Margen erzielbar sind, minimiert er das Risiko von 
Totalausfällen.
Die durchschnittliche Transaktionsgröße liegt bei ca. 10 Mio. Euro, 
was bei einem angenommenen Kaufpreismultiple des 5-6-fachen EBIT 
einen operativen Gewinn der Beteiligungen von rund 2 Mio. Euro im 
Schnitt ergibt. Der durchschnittliche Umsatz der Portfoliounternehmen
liegt entsprechend einer angenommenen EBIT-Marge von 8% bei 25 Mio. 
Euro. Wie die folgende Tabelle zeigt, machen die vier größten 
Beteiligungen von Gesco jedoch aktuell knapp zwei Drittel des 
Konzernumsatzes aus: (siehe Dokument)
Das bedächtige Vorgehen des Unternehmens kommt auch in der soliden 
Bilanzqualität zum Ausdruck. So beträgt der Goodwill lediglich 6,7 
Mio. Euro (< 3% der Bilanzsumme), während die liquiden Mittel von 25 
Mio. Euro auch eine kurzfristige Umsetzung von Beteiligungen 
ermöglichen. Wenngleich die Gesco AG plant, pro Jahr etwa eine neue 
Beteiligung zu akquirieren, basieren unsere Schätzungen auf dem 
aktuellen Stand von 14 Portfolio- Unternehmen, d.h. es sind keinerlei
weitere Zukäufe in unserem Modell enthalten.
Auf Basis eines KGV von 9,4 für das Jahr 2011/12e und der ebenfalls 
moderaten EV-Multiplikatoren, ist die Bewertung des Gesco-Aktie 
äußerst attraktiv. Wir leiten einen fairen Wert aus unserem 
DCF-Modell von 59,0 Euro ab, den wir auch als Kursziel festsetzen. 
Die hohe Ausschüttungsquote von rd. 40% und die daraus resultierende 
Dividendenrendite von 4,3% (auf Basis der angenommenen Ausschüttung 
für 2011/12) tragen dem grundsoliden und risikoarmen Geschäftsmodell 
des Unternehmens Rechnung.
Die aktuelle Sonderkonjunktur in Deutschland und die positiven 
Wachstumserwartungen des VDMA dürften für einen anhaltend positiven 
Newsflow sorgen. Mögliche Trigger für den Aktienkurs könnten die 
erwartet guten H1-Zahlen (Veröffentlichungsdatum 15.11.) und eine 
mögliche Anhebung der Guidance sein. Wir stufen die Gesco-Aktie in 
unserer Ersteinschätzung bei einem Kursziel von 59,0 Euro mit Kaufen 
ein.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum 
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren 
RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Anhänge zur Meldung:
http://resources.euroadhoc.com/us/SwcJhErb

Rückfragehinweis:

Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

Branche: Finanzdienstleistungen
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