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EANS-Research: Montega AG
Leoni: Roadshow bestätigt positiven Trend - Q1 dürfte positiv überraschen

Comment: Leoni AG (ISIN: DE0005408884/ WKN: 540888)

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Utl.: Comment: Leoni AG (ISIN: DE0005408884/ WKN: 540888)

Hamburg (euro adhoc) - Am Dienstag haben wir eine Roadshow mit dem CFO von Leoni durchgeführt. Diese hat uns in unserer positiven Einschätzung bezüglich der operativen Entwicklung des Unternehmens bestärkt:

-Q1-Zahlen dürften positiv überraschen: Wir haben den Eindruck, dass Q1 trotz der Belastungen in Nordafrika und des Produktionsstopps des größten Kunden PSA sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig Rekordwerte liefern wird. Wenngleich der Markt eine Anhebung der Guidance erwartet (aktuell: Umsatz > 3,1 Mrd. Euro, EBIT 170 Mio. Euro) sehen wir die Chance einer positiven Überraschung als hoch an. Dementsprechend haben wir die Umsatzschätzung 2011 um 4,4% erhöht und auch die Ergebnisprognosen leicht gesteigert.

-In Tunesien war die Lage "Spitz auf Knopf": Der CFO bestätigte, dass Leoni im Falle einer länger anhaltenden Krise in Nordafrika die Teileversorgung der Automobilindustrie (BMW, PSA etc.) mit Bordnetzen erheblich beeinträchtigt hätte, da nur Vorräte für rd. 5 Tage bestanden (Just-in-Time-Lieferung). Mittlerweile hat sich die Lage normalisiert. Leoni rechnet lediglich mit einem Anstieg des Lohnniveaus in den nach Demokratie strebenden nordafrikanischen Staaten (aktueller Stundensatz Tunesien ca. 3,2 Euro). Auch aus Japan (kein direktes Exposure, nur indirekt über Renault/Nissan) werden keine nennenswerten Belastungen mehr erwartet.

-Aktuell hohe Visibilität: Leoni handelt mit den OEMs sog. Lifetime-Contracts aus, die mit festen Preisen über den gesamten Lebenszyklus eines Modells von 6-7 Jahren bestehen und trägt dabei lediglich das Mengenrisiko infolge geringerer Abrufe. Allerdings ist die Visibilität nicht zuletzt dank der Detail- bzw. Grobplanung der OEMs (3 Wochen bzw. 3 Monate im Voraus) und eines Auftragsbestandes im Bordnetzbereich von 9 Mrd. Euro momentan sehr hoch. Insofern kann sich Leoni aktuell auf "gut gepreiste Aufträge" konzentrieren.

-Mögliche Kapitalerhöhung dürfte nur zu geringer Verwässerung führen: Zur Finanzierung des künftigen Wachstums und Refinanzierung der ausstehenden Anleihe und SSD (in 2013 müssen rd. 370 Mio. Euro zurückgezahlt werden) halten wir eine 10%ige Kapitalerhöhung (Volumen ca. 100 Mio. Euro) im Sommer 2011 für wahrscheinlich. Diese dürfte ohne Bezugsrechte für Altaktionäre ausfallen, auch eine Wandelanleihe kann ausgeschlossen werden.

-Diversifikation angestrebt: Aktuell beträgt der Sektorsplit 70% Automotive, 30% Non-Automotive. Da der Automobilbereich boomt, ist die vom Vorstand präferierte Aufteilung von 60% zu 40% nur über größere Akquisitionen im Wire&Cable Solutions-Segment (z.B. im Industry & Healthcare oder Infrastructure Subsegment) oder in ein "drittes Standbein" möglich. Hierfür würde Leoni ein EV/EBIT-Multiple von max. 6 (cash & debt-free) zahlen.

Fazit: Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung für die Leoni-Aktie (neues Kursziel 42,0 Euro, alt: 39,7) und weisen auf die extrem niedrige Bewertung des Titels hin (KGV von 6).

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Ende der Mitteilung                               euro adhoc
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