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Montega AG

EANS-News: Montega AG
Edel AG: Digitalgeschäft treibt den Cashflow

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Utl.: Comment (ISIN: DE0005649503 / WKN: 564950)

Analysten/Analyse, Aktie, Research, Kaufen

Hamburg (euro adhoc) - Wir haben am Dienstag eine Roadshow mit dem CFO des
Unternehmens durchgeführt. Diese hat unseren Investment Case bestätigt. Als
einer der First Mover profitiert das Unternehmen erheblich vom digitalen Wandel
des Musik-, Film- und Buchgeschäfts. Das sich daraus ableitende Potenzial ist
u.E. in der aktuellen Bewertung nicht ausreichend berücksichtigt. Die
wesentlichen, auf der Roadshow gewonnenen Erkenntnisse lauten wie folgt:

Starker Cashflow durch Wachstum im Digitalgeschäft: Das in der 100%igen
Konzerntochter Kontor New Media (KNM) gebündelte Digitalgeschäft ist
wachstumsstark und hochmargig. Im abgelaufenen GJ konnte KNM den Umsatz um 49%
auf 23,8 Mio. Euro steigern. Die operative Marge dürfte im Bereich von 12-14%
gelegen haben. Das Geschäftsmodell bindet wenig Kapital (kaum Investitionen
erforderlich) und hat zudem aufgrund der Zahlungsmodalität einen positiven Net
Working Capital Effekt. Neben einem verbesserten Management des Umlaufvermögens
in den anderen Unternehmensbereichen ist dies der wesentliche Grund für den
Rückgang des Working Capitals (Positiver Effekt in 2012 insgesamt 5,7 Mio.
Euro).

Akquisition Brilliant Classics B.V. sinnvoll: Bei der Akquisition handelte es
sich nach Angaben des CFO aufgrund der Eigentumsverhältnisse (abgabewilliger
Private Equity Investor) um eine attraktive Kaufgelegenheit. Im abgelaufenen GJ
dürfte Brilliant einen Umsatz in Höhe von ca. 5 Mio. Euro und ein positives
Ergebnis erzielt haben. Das Klassik Label verfügt über eine Bibliothek von
mehreren Tausend Rechten (oftmals Life-Time), die Edel nun digital verwerten
wird und sich hiervon eine deutliche Profitabilitätssteigerung verspricht.
Daneben wurde die Produktion zu optimal media verlagert, um die
Wertschöpfungstiefe zu erhöhen. Zudem ergänzt das Klassikangebot die bestehende
Musikbibliothek von Edel.

Buchgeschäft wird ausgebaut: Der Ausbau des Buchgeschäfts steht weiter im Fokus.
Neben dem Ziel, eine kritische Größe im klassischen Geschäft (Verkauf über den
stationären Handel) zu erreichen, liegt ein weiterer Schwerpunkt auf dem Einkauf
von Lizenzen für den digitalen Vertrieb. Derzeit ist Edel dabei, die
Digitalrechte von Büchern zu sichern, die nicht mehr verlegt werden und deren
Rechte an die Autoren zurückgefallen sind. Im laufenden GJ wurden bereits rund
200 Rechte lizensiert. Diese Zahl soll bis Jahresende auf 1.000 erhöht werden.
Zumeist sind keine Vorauszahlungen oder Umsatzgarantien notwendig. Die
Investitionen (Digitalisierung der Bücher, Einspielung in die Vertriebskanäle)
amortisieren sich entsprechend bereits nach 1 bis 2 Jahren.

In Deutschland hat der E-Book Anteil am Gesamtmarkt lt. GfK in 2011 lediglich 1%
betragen (Volumen insgesamt 38 Mio. Euro). In den nächsten Jahren dürften die
Digitalumsätze jedoch dynamisch ansteigen. In den USA hat sich der Anteil in
2011 gegenüber dem Vorjahr auf 15% mehr als verdoppelt (Quelle: BookStats).

Prognosen leicht reduziert - Working Capital angepasst

Als Folge der Brilliant Übernahme (Integrationskosten ca. 0,3 Mio. Euro) und
einem Einmalaufwand aus der abschließenden Restrukturierung des
Italien-Geschäfts (Auswirkungen auf das Ergebnis ca. 0,6 Mio. Euro) haben wir
unsere Prognosen für das laufende GJ leicht reduziert. Das erwartete, starke
Wachstum im Digitalgeschäft (Musik, Film UND Buch) dürfte in den nächsten Jahren
zu einem sukzessiven Anstieg der Marge führen und zudem die WC-Quote reduzieren.

Fazit: Kurs spiegelt Wachstumsperspektiven nicht ausreichend wider

Der aktuelle Kurs spiegelt das Potenzial im Digitalgeschäft mit zweistelligen
Wachstumsraten und einer hohen Profitabilität nicht ausreichend wider. Der
Ausbau des Katalogs (Musik und Buch) ist aus strategischer Sicht sinnvoll, auch
wenn er vorübergehend die Marge belastet. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung
für die Edel Aktie bei einem neuen Kursziel von 3,60 Euro (zuvor: 3,50 Euro).
Das Upside auf Basis des aktuellen Kursniveaus beträgt 56%.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus "Deutsche Nebenwerte" und
zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der
Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben
der Erstellung von Research-Publikation gehört die Organisation von Roadshows
und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.


Rückfragehinweis:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

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